ГОТОВЫЕ УНИКАЛЬНЫЕ РАБОТЫ.

ПОМОЩЬ В НАПИСАНИИ УНИКАЛЬНЫХ АВТОРСКИХ РАБОТ

ПО РАЗУМНЫМ ЦЕНАМ

Всего работ:
878
Покупателей:
66
Дисциплин:
41

Делаем расчеты

Глава 3. АПРОБАЦИЯ МОДЕЛИ УПРАВЛЕНИЯ СЛИЯНИЯМИ И ПОГЛОЩЕНИЯМИ ОСНОВАННОЙ НА СТОИМОСТНОМ ПОДХОДЕ

3.1 Стоимостная оценка бизнеса ПАО «Ростелеком» и Теле 2
Публичное акционерное общество междугородной и международной электрической связи «Ростелеком» было утверждено 3 июля 1991 года. Юридический адрес предприятия: 115172, г. Москва, ул. Гончарная, д. 30, строение 2.
Основной целью компании является получение прибыли за счет предоставления услуг связи, как на территории России, так и за ее пределами.
В соответствии с Уставом (приложение 1) к основным направлениям деятельности ПАО «Ростелеком» относятся:
- предоставление услуг местной, внутризоновой, междугородной электросвязи и телефонной связи;
- предоставление каналов связи, передачи данных, телематических услуг связи;
- предоставление доступа к услугам связи, кабельного вещания и универсальных услуг;
- разработка, внедрение, развитие связи на территории России и за ее пределами;
- проведение проектных, строительно-монтажных, пуско-наладочных работ в области эксплуатации объектов, сооружений и систем связи;
- выполнение инженерных изысканий и прочих проектных работ;
- реализация инвестиционных проектов;
- проведение научно-исследовательских работ, а также использование результатов исследований;
- выполнение операций, связанных с недвижимостью, а также строительство, реконструкция и эксплуатация зданий и сооружений.
В настоящее время ПАО «Ростелеком» предоставляет услуги международной и междугородной связи, с применением кабельных и радиорелейных линий передачи и спутниковой связи. Наличие ресурсов магистральной связи, позволяют обеспечить передачу разной информации.
Конкурентным преимуществом ПАО «Ростелеком» является наличие цифровой сети, которая базируется на технологиях плотного мультиплексирования со спектральным разделением, охватывающим фактически всю территорию России.
Компания ведет постоянное развитие цифровых каналов связи. За время своего существования была развита магистральная сеть Москва-Новороссийск, Москва-Санкт-Петербург, Москва - Хабаровск.
Достаточно много внимания ПАО «Ростелеком» уделяет развитию спутниковой связи, основанной на технологиях SCPC и VSAT. Для этого у компании существуют собственные и арендуемые каналы связи. Собственные VSAT-сети образованы центральными станциями, размещенными в филиалах компании «Урал», «Сибирь», «Дальний Восток». Арендуемые сети закупаются у других провайдеров предоставления услуг спутников связи. Для того чтобы обеспечить стабильную работу спутниковой связи ПАО «Ростелеком» сотрудничает с ФГУП «Космическая Связь», а также ОАО «Газпром Космические системы», что позволяет ей использовать возможности спутников «Экспресс» и «Ямал».
В настоящее время ПАО «Ростелеком» ведется расширение международных линий связи, за счет открытия доступа в Финляндию, Монголию, Швецию, Японию, Китай, Латвию, Эстонию, Литву и другие страны.
ПАО «Ростелеком» ведет постоянную работу над расширением и модернизацией мощностей международной связи с использованием современных проводных кабельных систем Fiber Line Around the Globule.
В области развития финансовой деятельности ПАО «Ростелеком» выполняется:

- формирование финансовой политики предприятия, системы финансового планирования и контроля основных аспектов деятельности;
- развитие деловой среды предприятия за счет поддержки имиджа предприятия в работе с поставщиками, партнерами, постоянными клиентами и органами государственной власти;
- ведение бухгалтерского учета в области материально-технического обеспечения основных процессов, обращения денежных средств, формирования калькуляций по закупке сырья и реализации мебельной продукции, постоянный контроль первичных документов по бухгалтерскому учету, регламентированной финансовой отчетности;
- разработка планов закупки сырья, формирование ассортиментной политики организации, выбор надежных поставщиков;
- ведение хозяйственной деятельности предприятия за счет обеспечения выполнения основных процессов деятельности в соответствии с установленными нормами и стандартами по охране труда и технике безопасности.
Главной целью ПАО «Ростелеком»  в области управления персоналом является обеспечение благоприятных условий выполнения деятельности за счет постоянного развития системы управления персоналом.
Для этого на предприятии решаются задачи:
- ведения кадрового учета сотрудников за счет выполнения процессов приема сотрудников в организацию на основании сформированных критериев к профессиональной компетентности сотрудников;
- адаптации сотрудников в организации за счет внедрения системы наставничества, проведения тренингов, презентаций и ознакомления с должностными инструкциями, а также положениями работы подразделений;
- профессиональное продвижение по карьерной лестнице за счет учета прохождения сотрудниками аттестации, переквалификации и повышения квалификации;
- мотивации сотрудников посредством материального стимулирования труда в виде вознаграждений, премий и нематериального стимулирования за счет грамот, создания доски почета и постоянной поддержки во время осуществления своей деятельности.
В годовом отчете ведется сравнительный анализ полученных результатов на конец года, и формируются задачи и цели, которые необходимо достичь в следующем году.
С целью удобства и апробации модели слияния двух компаний была выбрана финансовая отчетность ПАО «Ростелеком» за 2012-2015 гг. (приложение 1). Это обусловлено тем, что взятая для слияния компания ООО «Т2 РТК Холдинг» не предоставила публичную отчетность за 2016 год.
На основании финансовой отчетности ПАО «Ростелеком» был сформирован консолидированный баланс, приведенный в таблице 2.

Таблица 2 – Консолидированный баланс ПАО «Ростелеком», млрд. руб.
Шифр Наименование Источник или формула Ретроспективный период
   -4 -3 -2 -1
ВА Внеоборотные активы 1000  497,00 424,83 477,09 509,44
НМА Нематериальные активы 1110+1120 0,52 1,13 1,29 2,23
МА Материальные активы 1130+1140 338,52 351,69 322,70 330,91
ФА Финансовые активы 1150+1160 134,94 42,72 128,39 151,39
ПВА Прочие внеоборотные активы ПВА = ВА - НМА - МА - ФА 23,02 29,30 24,71 24,92
ОА Оборотные активы 1200  66,21 534,76 549,06 569,82
ЗАП Запасы 1210  4,17 2,10 3,08 3,50
ДЕБ Дебиторская задолженность 1230  35,93 47,22 49,90 45,00
ДС Денежные средства 1250  7,72 4,97 15,55 3,42
ПОА Прочие оборотные активы ПОА = ОА - ЗАП - ДЕБ - ДС 18,39 480,47 480,52 517,90
ДО Долгосрочные обязательства 1400  46,00 213,93 167,64 161,01
ДЗС Долгосрочные заемные средства 1410+1420 161,38 209,85 164,90 156,22
ПДО Прочие долгосрочные обязательства ПДО = ДО - ДЗС -115,38 4,08 2,74 4,79
КО Краткосрочные обязательства 1500  106,25 83,65 119,31 128,90
КЗС Краткосрочные заемные средства 1510  46,00 24,09 167,64 161,01
КРЕД Кредиторская задолженность 1520  51,31 49,51 54,44 56,15
ПКО Прочие краткосрочные обязательства ПКО = КО - КЗС - КРЕД 8,94 10,05 -102,78 -88,26

Как видно из таблицы 2, сумма внеоборотных активов ПАО «Ростелеком» за 2012-2015 гг. увеличилась за счет увеличения суммы нематериальных активов, финансовых активов и прочих внеоборотных активов. Негативно на увеличение внеоборотных активов повлияло снижение суммы материальных активов.
Положительным для ПАО «Ростелеком» является увеличение суммы оборотных активов за счет роста дебиторской задолженности и прочих оборотных активов. Негативно на рост оборотных активов повлияло снижение суммы денежных средств, а также запасов.
В тоже время в ПАО «Ростелеком» наблюдается рост долгосрочных обязательств и краткосрочных обязательств.
На следующем этапе для оценки бизнеса ПАО «Ростелеком» был сформирован консолидированный отчет о прибыли и убытках, приведенный в таблице 3.

Таблица 3 – Консолидированный отчёт о прибыли и убытках ПАО «Ростелеком», млрд. руб.
Шифр Наименование Источник или формула Ретроспективный период
   -4 -3 -2 -1
В Выручка 2110 282,90  283,95  290,21  283,17
С Себестоимость 2120 232,35  237,60  248,71  250,26
МЗ Материальные затраты  5610 0,08  0,08  0,10  0,89
ЗП Заработная плата 5620+5630 0,07  0,07  0,08  0,08
АМ Амортизация  5640 0,00  0,00  0,00  0,00
ПЗ Прочие затраты 5650 0,00  0,00  0,00  0,00
П-ВАЛ Валовая прибыль 2100 50,55  46,35  41,50  32,91
Р-КОММ Коммерческие расходы  2210 0,00  0,00  0,00  0,00
Р-УПР Управленческие расходы  2220 0,00  0,00  0,00  0,00
Р-ПРОЦ Расходы на выплату процентов  2330 11,48  12,66  14,02  15,58
Д-ПРОЧ Прочие доходы 2340 19,70  27,36  29,85  21,13
Р-ПРОЧ Прочие расходы 2350 21,25  21,02  30,64  15,71
П-ДНАЛ Прибыль до налогообложения 2300 41,18  44,72  35,81  25,59
НП Налог на прибыль 2410 5,67  5,76  6,65  4,90
П-ЧИСТ Чистая прибыль 2400 32,67  35,30  29,27  21,56

Как видно из таблицы 3, за 2012-2015 гг. в ПАО «Ростелеком» наблюдается рост выручки от оказания услуг. Однако, за счет увеличения себестоимости, материальных затрат, затрат на оплату труда валовая прибыль снизилась.
Несмотря на то, что ПАО «Ростелеком» создает экономию за счет сокращения коммерческих и управленческих расходов, наблюдается рост расходов на выплату налогов, прочих расходов и это привело к снижению прибыли до налогообложения и в целом чистой прибыли. Однако, убытка деятельности не наблюдается.
Ретроспективный анализ показателей активов и пассивов ПАО «Ростелеком» приведен в таблице 4.

Таблица 4 – Ретроспективные показатели активов и пассивов ПАО «Ростелеком»
Шифр Наименование Источник или формула Ретроспективный период
   -4 -3 -2 -1
FA Внеоборотные активы (Fixed Assets) FA = ВА 497,00 424,83 477,09 509,44
CAPEX Капиталовложения в ВА (Capital Expenditures) CAPEX = FAt - FAt-1  0,00 52,26 32,35
CAPEXR Темп капиталовложений в ВА (CAPEX Rate) CAPEXR = CAPEX / FA  0,00% 10,95% 6,35%
CA Оборотные активы (Current Assets) CA = ОА 66,21 534,76 549,06 569,82
LTD Долгосрочные обязательства (Debt) D = ДО 46,00 213,93 167,64 161,01
CL Краткосрочные обязательства (Current Liabilities) CL = КО 106,25 83,65 119,31 128,90
NWC Собственный оборотный капитал (Net Working Capital) NWC = CA - CL -40,04 451,11 429,75 440,92
NA Чистые активы (Net Assets) NA = FA + CA - D - CL 410,96 662,02 739,19 789,35
RA Реальные активы (Real Assets) RA = НМА + МА + ЗАП 343,21 354,91 327,07 336,64
NRA Чистые реальные активы (Net Real Assets) NRA = RA - D - CL 190,96 57,34 40,11 46,72
EA Коэффициент автономии (Equity-to-Assets) EA = NA / (FA + CA) 72,97% 68,99% 72,04% 73,14%
CAT Оборачиваемость оборотных активов (Current Assets Turnover) CAT = R / CA 4,27 0,53 0,53 0,50
CLQ Текущая ликвидность (Current Liquidity) CLQ = CA / CL 0,62 6,39 4,60 4,42

Как видно из таблицы 4, за 2012-2015 гг. наблюдается увеличение суммы чистых активов за счет увеличения суммы внеоборотных и оборотных активов. В тоже время сумма реальных активов и чистых реальных активов снизилась, на что повлияло снижение суммы запасов.
Показатели текущей ликвидности и автономии указывают на улучшение финансового состояния и снижения зависимости от имеющихся обязательств. Однако, деловая активность ПАО «Ростелеком» за анализируемый период снизилась.
Ретроспективные показатели доходов и расходов ПАО «Ростелеком» приведены в таблице 5.

Таблица 5 – Ретроспективные показатели доходов и расходов ПАО «Ростелеком»
Шифр Наименование Источник или формула Ретроспективный период
   -4 -3 -2 -1
R Выручка (Revenue) R = В 282,90 283,95 290,21 283,17
RG Рост выручки (Revenue Growth) RG = Rt - Rt-1  1,05 6,25 -7,04
RGR Темп роста выручки (Revenue Growth Rate) RGR = RG / R  0,37% 2,15% -2,48%
MC Материальные затраты (Material Costs) MC = МЗ 0,08 0,08 0,10 0,89
LC Затраты на оплату труда (Labor Costs) LC = ЗП 0,07 0,07 0,08 0,08
LCL Зарплатоемкость (LC Level) LCL = LC / R 0,02% 0,03% 0,03% 0,03%
COGS Себестоимость производства (Cost Of Goods Sold) COGS = MC + LC + OC 0,14 0,15 0,17 0,97
GM Валовая прибыль (Gross Margin) GM = R - COGS 282,76 283,80 290,03 282,20
EBITDA Прибыль до процентов, налогов и амортизации  (Earnings Before Interest, Tax, Depreciation and Amortization) EBITDA = GM - OPEX 282,76 283,80 290,03 282,20
EBIT Прибыль до процентов и налогов (Earnings Before Interest and Tax) EBIT = EBITDA - A 282,76 283,80 290,03 282,20
Tax Налог на прибыль Tax = 0,2 * EBIT 56,55 56,76 58,01 56,44

Как видно из таблицы 5, за 2012-2015 гг. темпы роста выручки снизились, также наблюдается рост материальных затрат, затрат на оплату труда, что привело к росту зарплатоемкости. Увеличение себестоимости привело к снижению валовой прибыли, прибыли до выплаты процентов и налогов, а также амортизации и в целом налоговой прибыли.
ПАО «Ростелеком» необходимо наращивать доходы, одним из вариантов является слияние с другой компанией. Это позволит повысить спрос на услуги.
Возможное слияние с компанией, оказывающей аналогичные услуги, за счет совместного использования ресурсов может позволить снизить существующие материальные затраты и в целом повысить налоговую прибыль.

Средние ретроспективные коэффициенты, которые используются в оценке стоимости бизнес ПАО «Ростелеком» приведены в приложении 2.
С использованием ретроспективных коэффициентов и выполненных расчетов выполним прогнозирование активов и пассивов ПАО «Ростелеком» с помощью таблицы 6.

Таблица 6 – Прогноз показателей активов и пассивов ПАО «Ростелеком»
Шифр Наименование Источник или формула Прогнозный период Постпрог. период
   0 1 2 3 4 ∞
FA Внеоборотные активы (Fixed Assets) FAt = FAt-1 * (1 + ACAPEXR) 538,83 569,91 602,78 637,55 674,32 713,21
CA Оборотные активы (Current Assets) CAt = Rt / ACAT 194,34 194,36 194,39 194,41 194,44 194,46
CL Краткосрочные обязательства (Current Liabilities) CLt = CAt / ACLQ 48,47 48,47 48,48 48,49 48,49 48,50
NWC Собственный оборотный капитал (Net Working Capital) NWCt = CAt - CLt 145,87 145,89 145,91 145,93 145,95 145,97

Как видно из таблицы 6, прогнозируемые показатели указывают на увеличение внеоборотных активов, оборотных активов компании, а также собственного оборотного капитала. В тоже время прогнозируется и увеличение краткосрочных обязательств, но не значительно.
Прогнозирование показателей прибылей и убытков ПАО «Ростелеком» приведено в таблице 7.

Таблица 7 – Прогноз показателей прибылей и убытков ПАО «Ростелеком»
Шифр Наименование Источник или формула Прогнозный период Постпрог. период
   0 1 2 3 4 ∞
1 2 3 4 5 6 7 8 9
R Выручка (Revenue) Rt =  Rt-1 * (1 + ARGR) 283,21 283,24 283,28 283,32 283,35 283,39
MC Материальные затраты (Material Costs) MCt = Rt * AMCL 0,28 0,28 0,28 0,28 0,28 0,28
LC Затраты на оплату труда (Labor Costs) LCt = Rt * ALCL 0,07 0,07 0,07 0,07 0,07 0,07
OC Прочие затраты (Overhead Costs) OCt = Rt * AOCL 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
Продолжение таблицы 7
1 2 3 4 5 6 7 8 9
COGS Себестоимость производства (Cost Of Goods Sold) COGSt = MCt + LCt + OCt 0,36 0,36 0,36 0,36 0,36 0,36
GM Валовая прибыль (Gross Margin) GMt = Rt - COGSt 282,85 282,89 282,92 282,96 283,00 283,03
SE Коммерческие расходы (Selling Expenses) SEt = Rt * ASEL 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
GAE Управленческие расходы (General & Administrative Expenses) GAEt = Rt * AGAEL 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
OPEX Операционные расходы (Operating Expenses) OPEXt = SEt + GAEt 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
EBITDA Прибыль до процентов, налогов и амортизации  (Earnings Before Interest, Tax, Depreciation and Amortization) EBITDAt = GMt - OPEXt 282,85 282,89 282,92 282,96 283,00 283,03
DA Амортизация (Depreciation / Amortization) DAt = FAt * ADAR 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
EBIT Прибыль до процентов и налогов (Earnings Before Interest and Tax) EBITt = EBITDAt - DAt 282,85 282,88 282,92 282,96 283,00 283,03
Tax Налог на прибыль Taxt = 0,2 * EBITt 56,57 56,58 56,58 56,59 56,60 56,61

Как видно из таблицы 7, прогнозируемые показатели указывают на рост выручки от реализации, валовой прибыли, прибыли до уплаты налогов, процентов и амортизации, а также налоговой прибыли.
Однако, ПАО «Ростелеком» необходимо обратить внимание на себестоимость, затрат на оплату труда, которые в прогнозируемом периоде не будут снижаться, а возможно они останутся неизменными.

На следующем этапе выполним прогнозирование показателей денежных потоков ПАО «Ростелеком» с помощью таблицы 8.


Таблица 8 – Прогноз показателей денежных потоков ПАО «Ростелеком»
Шифр Наименование Источник или формула Прогнозный период Постпрог. период
   0 1 2 3 4 ∞
CFO Поток по операционной деятельности CFOt = EBITDAt - Taxt 226,28 226,31 226,34 226,37 226,40 226,43
CFI Поток по инвестиционной деятельности CFIt = (FAt-1 – FAt) + (NWCt-1 – NWCt) 265,66 -31,10 -32,89 -34,79 -36,79 -38,91
CF Денежный поток на инвестированный капитал CFt = CFOt + CFIt 491,94 195,21 193,45 191,58 189,61 187,51
DCF Дисконтированный денежный поток на инвестированный капитал DCFt = CFt / (1+ WACC)t 491,94 168,21 143,63 122,57 104,53 x

Как видно из таблицы 8, в прогнозируемом периоде наблюдается увеличение денежного потока от операционной деятельности. Однако, денежный поток от инвестиционной деятельности, инвестированный капитал будут снижаться.
Расчет ставки дисконтирования и коэффициента капитализации приведен в приложении 3.
Расчет рыночной стоимости по методу дисконтирования денежных потоков ПАО «Ростелеком» приведен в таблице 9.

Таблица 9 – Расчет рыночной стоимости по методу дисконтирования денежных потоков ПАО «Ростелеком», млрд. руб.
Шифр Наименование Источник или формула Значение
NPV Чистая приведенная стоимость на прогнозном периоде (Net Present Value) NPV = ∑ DCFt 1030,89
TV Остаточная стоимость на постпрогнозном периоде (Terminal Value) TV = CFT+1 / [CR(1 + WACC)T+1] 682,48
ICV-DCF Рыночная стоимость ИК по методу ДДП ICV-DCF = NPV + TV 1713,36
EV-DCF Рыночная стоимость СК по методу ДДП EV-DCF = ICV * AEA 1229,90

Полученные показатели стоимости бизнеса показывают на эффективность деятельности, чистая приведенная стоимость на прогнозном периоде составила 1030,89 млрд. руб., остаточная стоимость на постпрогнозном периоде равна 682,48 млрд. руб., рыночная стоимость по методу денежных потоков составила 1713,36 млрд. руб. а рыночная стоимость собственного капитала 1229,90 млрд. руб.
Расчет рыночной стоимости по методу рыночных мультипликаторов приведен в таблице 10.

Таблица 10 – Расчет рыночной стоимости по методу рыночных мультипликаторов ПАО «Ростелеком»
Шифр Наименование Источник или формула Компания-аналог 1 Компания-аналог 2 Компания-аналог 3
MCi Рыночная капитализация аналога Статистические данные 25 20 15
Ai Активы аналога Статистические данные 400 330 180
NAi Чистые активы аналога Статистические данные 200 150 110
EAi Коэффициент автономии аналога  EAi = NAi / Ai 50,00% 45,45% 61,11%
mi Мультипликатор  mi = ANA / NAi 3,25 4,34 5,91
EV-MM Рыночная стоимость СК по методу мультипликаторов EV-MM = (m1MC1+ m2MC2+ m3MC3)/3 86

Как видно из таблицы 10, рыночная стоимость собственного капитала по методу мультипликаторов ПАО «Ростелеком» составила 86 млрд. руб.

Итоговая оценка рыночной стоимости ПАО «Ростелеком» приведена в таблице 11.

Таблица 11 – Итоговая оценка рыночной стоимости ПАО «Ростелеком»
Шифр Наименование Источник или формула Значение
EV-NRA Балансовая стоимость чистых реальных активов Расчет по табл. 6 83,783
w1 Весовой коэффициент для метода ЧА Экспертная оценка 0,10
EV-DCF Рыночная стоимость СК по методу ДДП Расчет по табл. 9 1229,90
w2 Весовой коэффициент для метода ДДП Экспертная оценка 0,75
EV-MM Рыночная стоимость СК по методу мультипликаторов Расчет по табл. 10 85,57
w3 Весовой коэффициент для метода мультипликаторов Экспертная оценка 0,15
EV Итоговая оценка рыночной стоимости СК V = w1ЧА + w2VDCF + w3Vmult 943,64

Как видно из таблицы 11, итоговая рыночная стоимость ПАО «Ростелеком» составила 943,64 млрд. руб.
Общество с ограниченной ответственностью «Т2 Рус Холдинг» (компания Теле 2) предоставляет услуги мобильной связи.
В соответствии с Уставом (приложение 5), к основным направлениям деятельности ООО «Т2 Рус Холдинг» осуществляет следующие направления:
- управляет предприятиями, организациями в пределах, которые установлены действующим законодательством;
- выполняет полномочия единоличного исполнительного органа юридического лица;
- продает и приобретает патенты, лицензии, технологии, ноу-хау;
- производит инвестирование в производственную, торговую и другие сферы деятельности;
- совершает коммерческие сделки, в том числе в рамках целевых федеральных, региональных, социальных, гуманитарных и других программ;
- предоставляет консультационные услуги;
- принимает участие в концессионных проектах;
- занимается развитием инновационной деятельности;
- участвует в других юридических лицах, которые создаются или существуют за счет приобретения акций, участия в их капитале;
- осуществляет прочие виды деятельности, которые не запрещены законодательством РФ.
В настоящее время компания Теле 2 выступает федеральным оператором мобильной связи, занимается внедрением технологий HD-Voice, которые относятся к технологиям третьего поколения, и развивает сети 4G, которые доступны в 10 регионах.
Кроме предоставления услуг мобильной связи, компания Теле 2 занимается реализацией смартфонов Tele 2 Mini, а также специализированного оборудования Tele2 Midi, Tele2 Midi LTE, Tele2 Maxi, Tele2 Maxi LTE.
Финансовая отчетность компании Теле 2 за 2012-2015 гг. приведена в приложении 5. На основании финансовой отчетности выполним оценку стоимости бизнеса компании Теле 2.
На основании финансовой отчетности приведенной в приложении 5 был составлен консолидированный баланс компании Теле 2, приведенный в таблице 12.

Таблица 12 – Консолидированный баланс Теле 2, млрд. руб.
Шифр Наименование Источник или формула Ретроспективный период
   -4 -3 -2 -1
ВА Внеоборотные активы 1000  60 593 38 648 204 873 225 751
НМА Нематериальные активы 1110+1120 6 150 7 509 62 478 67 890
МА Материальные активы 1130+1140 29 535 29 535 106 483 126 144
ФА Финансовые активы 1150+1160 21 546, 13 545 30 020 30 020
ПВА Прочие внеоборотные активы ПВА = ВА - НМА - МА - ФА 3 361, 875 1 059 5 892 1 697
ОА Оборотные активы 1200  5 503 12 487 15 959 12 328
ЗАП Запасы 1210  140 154 619 617
ДЕБ Дебиторская задолженность 1230  120 125,42 321,4 1 263,12
ДС Денежные средства 1250  1 542 9 097 3 637 735
ПОА Прочие оборотные активы ПОА = ОА - ЗАП - ДЕБ - ДС 3 961 3 110,6 1 008,96 1 069, 31
ДО Долгосрочные обязательства 1400  46 340 21 427 75 297 83 014
ДЗС Долгосрочные заемные средства 1410+1420 44 280 18 911 53 140 65 740
ПДО Прочие долгосрочные обязательства ПДО = ДО - ДЗС 2 060 2 516 22 157 17 274
КО Краткосрочные обязательства 1500  9 286 29 947 47 894 65 081
КЗС Краткосрочные заемные средства 1510  7 520 19 210 18 700 37 212
КРЕД Кредиторская задолженность 1520  1 210 9 454 28 166 26 800
ПКО Прочие краткосрочные обязательства ПКО = КО - КЗС - КРЕД 556 1 283 1 028 1 069

Как видно из таблицы 12, сумма внеоборотных активов компании Теле 2, за 2012-2015 гг. увеличилась за счет увеличения суммы нематериальных активов, материальных активов. В тоже время наблюдается снижение суммы финансовых активов и прочих внеоборотных активов.
В тоже время наблюдается рост суммы оборотных активов за счет увеличения суммы запасов, существенного увеличения дебиторской задолженности и прочих оборотных активов. Негативным является то что, у компании Теле 2 наблюдается рост долгосрочных и краткосрочных обязательств.
Сформированный консолидированный отчет о прибылях и убытках компании Теле 2 приведен в таблице 13.

Таблица 13 – Консолидированный отчет о прибылях и убытках компании Теле 2, млрд. руб.
Шифр Наименование Источник или формула Ретроспективный период
   -4 -3 -2 -1
В Выручка 2110 59 523 65 317 87 359 94 641
С Себестоимость 2120 26 948 29 149 43 384 50 521
МЗ Материальные затраты  5610 10 452, 1 11 212,1 13 563, 34 14 826,02
ЗП Заработная плата 5620+5630 48,13  50,13 61,43 71,61
АМ Амортизация  5640 90,11  95,45 10 055 14 657
ПЗ Прочие затраты 5650 10313,86 11 066,52 3 446,92 97,41
П-ВАЛ Валовая прибыль 2100 32 575 36 168 43 975 44 120
Р-КОММ Коммерческие расходы  2210 0,00  0,00  0,00  0,00
Р-УПР Управленческие расходы  2220 0,00  0,00  0,00  0,00
Р-ПРОЦ Расходы на выплату процентов  2330 9 454, 252 10 452,32 11 706,37 16 162,83
Д-ПРОЧ Прочие доходы 2340 44, 12  52,33 73,95 9,92
Р-ПРОЧ Прочие расходы 2350 14 545,3 15232,8 20 327,10 10 504,19
П-ДНАЛ Прибыль до налогообложения 2300 15 754, 18 794 10 022 2 237
П-ЧИСТ Чистая прибыль 2400 12 568 13 144 1 273 7 582

Как видно из таблицы 13 в компании Теле 2 наблюдается увеличение выручки от реализации. В тоже время наблюдается и рост себестоимости, материальных затрат, заработной платы и рост амортизации.
Как и компания ПАО «Ростелеком», компания Теле 2 создает экономию на коммерческих и управленческих расходов, но из существенного роста расходов на выплату процентов, прибыль до налогообложения снизилась и в 2015 году компания получила убыток.
Ретроспективные показатели активов и пассивов компании Теле 2 приведены в таблице 14.

Таблица 14 – Ретроспективные показатели активов и пассивов компании Теле 2
Шифр Наименование Источник или формула Ретроспективный период
   -4 -3 -2 -1
FA Внеоборотные активы (Fixed Assets) FA = ВА 60,59 38,65 204,87 225,75
CAPEX Капиталовложения в ВА (Capital Expenditures) CAPEX = FAt - FAt-1  0,00 166,23 20,88
CAPEXR Темп капиталовложений в ВА (CAPEX Rate) CAPEXR = CAPEX / FA  0,00% 81,14% 9,25%
CA Оборотные активы (Current Assets) CA = ОА 5,50 12,49 15,96 12,33
LTD Долгосрочные обязательства (Debt) D = ДО 46,34 21,43 75,30 83,01
CL Краткосрочные обязательства (Current Liabilities) CL = КО 9,29 29,95 47,89 65,08
NWC Собственный оборотный капитал (Net Working Capital) NWC = CA - CL -3,78 -17,46 -31,94 -52,75
NA Чистые активы (Net Assets) NA = FA + CA - D - CL 10,47 -0,24 97,64 89,98
RA Реальные активы (Real Assets) RA = НМА + МА + ЗАП 35,83 37,20 169,58 194,65
NRA Чистые реальные активы (Net Real Assets) NRA = RA - D - CL 0,00 0,00 46,39 46,56
EA Коэффициент автономии (Equity-to-Assets) EA = NA / (FA + CA) 15,84% -0,47% 44,22% 37,80%
CAT Оборачиваемость оборотных активов (Current Assets Turnover) CAT = R / CA 10,82 5,23 5,47 7,68
CLQ Текущая ликвидность (Current Liquidity) CLQ = CA / CL 0,59 0,42 0,33 0,19

Как видно из таблицы 14, сумма чистых активов за анализируемый период увеличилась за счет увеличения суммы внеоборотных активов и оборотных активов.
Также наблюдается рост чистых реальных активов и реальных активов. Несмотря на то, что коэффициент автономии увеличился, деловая активность, и текущая ликвидность компании Теле 2 ухудшилась.
Ретроспективные показатели доходов и расходов компании Теле 2 приведены в таблице 15.
Таблица 15 – Ретроспективные показатели доходов и расходов
Шифр Наименование Источник или формула Ретроспективный период
   -4 -3 -2 -1
R Выручка (Revenue) R = В 59,52 65,32 87,36 94,64
RG Рост выручки (Revenue Growth) RG = Rt - Rt-1  5,79 22,04 7,28
RGR Темп роста выручки (Revenue Growth Rate) RGR = RG / R  8,87% 25,23% 7,69%
MC Материальные затраты (Material Costs) MC = МЗ 10,45 11,21 13,56 14,83
MCL Материалоемкость (MC Level) MCL = MC / R 17,6% 17,2% 15,5% 15,7%
LC Затраты на оплату труда (Labor Costs) LC = ЗП 0,05 0,05 0,06 0,07
LCL Зарплатоемкость (LC Level) LCL = LC / R 0,08% 0,08% 0,07% 0,08%
OC Прочие затраты (Overhead Costs) OC = ПЗ 10,31 11,07 3,45 0,10
OCL Уровень прочих затрат (OC Level) OCL = OC / R 17,33% 16,94% 3,95% 0,10%
COGS Себестоимость (Cost Of Goods Sold) COGS = MC + LC + OC 20,81 22,33 17,07 15,00
GM Валовая прибыль (Gross Margin) GM = R - COGS 38,71 42,99 70,29 79,65
SE Коммерческие расходы (Selling Expenses) SE = Р-КОММ 0,00 0,00 0,00 0,00
SEL Уровень коммерческих расходов (SE Level) SEL = SE / R 0,00% 0,00% 0,00% 0,00%
GAE Управленческие расходы (General & Administrative Expenses) GAE = Р-УПР 0,00 0,00 0,00 0,00
GAEL Уровень управленческих расходов (GAE Level) GAEL = GAE / R 0,00% 0,00% 0,00% 0,00%
OPEX Операционные расходы (Operating Expenses) OPEX = SE + GAE 0,00 0,00 0,00 0,00
EBITDA Прибыль до процентов, налогов и амортизации  (Earnings Before Interest, Tax, Depreciation and Amortization) EBITDA = GM - OPEX 38,71 42,99 70,29 79,65
DA Амортизация (Depreciation / Amortization) A = Ам 0,09 0,10 10,06 14,66
DAR Коэффициент амортизации ВА (DA Rate) DAR = DA / FA 0,15% 0,25% 4,91% 6,49%
EBIT Прибыль до процентов и налогов (Earnings Before Interest and Tax) EBIT = EBITDA - A 38,62 42,89 60,23 64,99
Tax Налог на прибыль Tax = 0,2 * EBIT 7,72 8,58 12,05 13,00

Как видно из таблицы 15, в компании Теле 2 наблюдается рост выручки от реализации, однако, темпы роста выручки снизились. За счет роста материальных затрат наблюдается увеличение материалоемкости, а повышение затрат на оплату труда привело к росту зарплатоемкости.
Негативным для компании Теле 2 является рост себестоимости, но операционная прибыль и налоговая прибыль увеличились.
Средние ретроспективные коэффициенты приведены в приложении 6. На основании ретроспективных показателей активов и пассивов выполним прогноз показателей активов и пассивов компании Теле 2 с помощью таблицы 16.

Таблица 16 – Прогноз показателей активов и пассивов компании Теле 2
Шифр Наименование Источник или формула Прогнозный период Постпрог. период
   0 1 2 3 4 ∞
FA Внеоборотные активы (Fixed Assets) FAt = FAt-1 * (1 + ACAPEXR) 293,77 382,27 497,44 647,31 842,33 1096,11
CA Оборотные активы (Current Assets) CAt = Rt / ACAT 14,77 16,83 19,17 21,85 24,89 28,36
CL Краткосрочные обязательства (Current Liabilities) CLt = CAt / ACLQ 38,56 43,94 50,06 57,03 64,98 74,03
NWC Собственный оборотный капитал (Net Working Capital) NWCt = CAt - CLt -23,79 -27,11 -30,88 -35,18 -40,09 -45,67

Как видно из таблицы 16, прогнозируемые показатели указывают на увеличение внеоборотных активов, оборотных активов. В тоже время наблюдается рост краткосрочных обязательств и существенное сокращение собственного оборотного капитала, который в прогнозном периоде будет иметь отрицательные значения.

Прогноз показателей прибылей и убытков компании Теле 2 приведен в таблице 17.

Таблица 17 – Прогноз показателей прибылей и убытков компании Теле 2
Шифр Наименование Источник или формула Прогнозный период Постпрог. период
   0 1 2 3 4 ∞
1 2 3 4 5 6 7 8 9
R Выручка (Revenue) Rt =  Rt-1 * (1 + ARGR) 107,83 122,85 139,96 159,46 181,68 206,99
MC Материальные затраты (Material Costs) MCt = Rt * AMCL 17,77 20,24 23,07 26,28 29,94 34,11
LC Затраты на оплату труда (Labor Costs) LCt = Rt * ALCL 0,08 0,09 0,11 0,12 0,14 0,16
Продолжение таблицы 17
1 2 3 4 5 6 7 8 9
OC Прочие затраты (Overhead Costs) OCt = Rt * AOCL 10,33 11,77 13,41 15,28 17,40 19,83
COGS Себестоимость производства (Cost Of Goods Sold) COGSt = MCt + LCt + OCt 28,18 32,11 36,58 41,68 47,48 54,10
GM Валовая прибыль (Gross Margin) GMt = Rt - COGSt 79,65 90,74 103,39 117,79 134,20 152,90
SE Коммерческие расходы (Selling Expenses) SEt = Rt * ASEL 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
GAE Управленческие расходы (General & Administrative Expenses) GAEt = Rt * AGAEL 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
OPEX Операционные расходы (Operating Expenses) OPEXt = SEt + GAEt 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
EBITDA Прибыль до процентов, налогов и амортизации  (Earnings Before Interest, Tax, Depreciation and Amortization) EBITDAt = GMt - OPEXt 79,65 90,74 103,39 117,79 134,20 152,90
DA Амортизация (Depreciation / Amortization) DAt = FAt * ADAR 8,66 11,27 14,67 19,09 24,84 32,32
EBIT Прибыль до процентов и налогов (Earnings Before Interest and Tax) EBITt = EBITDAt - DAt 70,98 79,47 88,72 98,70 109,36 120,57
Tax Налог на прибыль Taxt = 0,2 * EBITt 14,20 15,89 17,74 19,74 21,87 24,11

Как видно из таблицы 17, у компании Теле 2 наблюдается рост выручки от реализации, валовой прибыли, прибыли до уплаты процентов и налоговой прибыли. В тоже время в прогнозном периоде наблюдается и рост себестоимости.
На следующем этапе выполним прогнозирование показателей денежных потоков компании Теле 2 для этого составим таблицу 18.



Таблица 18 – Прогноз показателей денежных потоков компании Теле 2
Шифр Наименование Источник или формула Прогнозный период Постпрог. период
   0 1 2 3 4 ∞
CFO Поток по операционной деятельности CFOt = EBITDAt - Taxt 65,45 74,85 85,64 98,05 112,33 128,78
CFI Поток по инвестиционной деятельности CFIt = (FAt-1 – FAt) + (NWCt-1 – NWCt) -96,98 -85,19 -111,39 -145,57 -190,1 -248,19
CF Денежный поток на инвестированный капитал CFt = CFOt + CFIt -31,53 -10,34 -25,75 -47,52 -77,79 -119,41
DCF Дисконтированный денежный поток на инвестированный капитал DCFt = CFt / (1+ WACC)t -31,53 -9,00 -19,52 -31,37 -44,71 x

Как видно из таблицы 18 в прогнозируемом периоде наблюдается увеличение потока по операционной деятельности, в тоже время наблюдается снижение денежного потока по инвестиционной деятельности и дисконтируемого денежного потока на инвестиционный капитал.
Расчет ставки дисконтирования и коэффициента капитализации приведен в приложении 7. Расчет рыночной стоимости по методу дисконтирования денежных потоков компании Теле 2,приведен в таблице 19.

Таблица 19 – Расчет рыночной стоимости по методу дисконтирования денежных потоков компании Теле 2
Шифр Наименование Источник или формула Значение
NPV Чистая приведенная стоимость на прогнозном периоде (Net Present Value) NPV = ∑ DCFt -136,14
TV Остаточная стоимость на постпрогнозном периоде (Terminal Value) TV = CFT+1 / [CR(1 + WACC)T+1] -504,38
ICV-DCF Рыночная стоимость ИК по методу ДДП ICV-DCF = NPV + TV -640,52
EV-DCF Рыночная стоимость СК по методу ДДП EV-DCF = ICV * AEA -155,94

Выполненные расчеты показали, что в прогнозном периоде чистая приведенная стоимость будет отрицательной, как и рыночная стоимость капитала и собственного капитала.
Расчет рыночной стоимости по методу рыночных мультипликаторов компании Теле 2 приведен в таблице 20.

Таблица 20 – Расчет рыночной стоимости по методу рыночных мультипликаторов компании Теле 2
Шифр Наименование Источник или формула Компания-аналог 1 Компания-аналог 2 Компания-аналог 3
MCi Рыночная капитализация аналога Статистические данные 25 20 15
Ai Активы аналога Статистические данные 400 330 180
NAi Чистые активы аналога Статистические данные 200 150 110
EAi Коэффициент автономии аналога  EAi = NAi / Ai 50,00% 45,45% 61,11%
mi Мультипликатор  mi = ANA / NAi 0,25 0,33 0,45
EV-MM Рыночная стоимость СК по методу мультипликаторов EV-MM = (m1MC1+ m2MC2+ m3MC3)/3 7

Как видно из таблицы 20 по методу рыночных мультипликаторов стоимость компании Теле 2 составила 7 млрд. руб.
Итоговая оценка рыночной стоимости компании Теле 2 приведена в таблице 21.

Таблица 21 – Итоговая оценка рыночной стоимости компании Теле 2
Шифр Наименование Источник или формула Значение
EV-NRA Балансовая стоимость чистых реальных активов Расчет по табл. 14 23,24
w1 Весовой коэффициент для метода ЧА Экспертная оценка 0,10
EV-DCF Рыночная стоимость СК по методу ДДП Расчет по табл. 10 0,00
w2 Весовой коэффициент для метода ДДП Экспертная оценка 0,75
EV-MM Рыночная стоимость СК по методу мультипликаторов Расчет по табл. 11 6,51
w3 Весовой коэффициент для метода мультипликаторов Экспертная оценка 0,15
EV Итоговая оценка рыночной стоимости СК V = w1ЧА..

3.2 Апробация модели управления слияниями и поглощениями, основанной на стоимостном подходе ПАО «Ростелеком» и Теле 2

На следующем этапе выполним апробацию модели управления слияниями и поглощениями, основанной на стоимостном подходе. Расчет показателей чистых активов и коэффициента автономии, которые затем будут использоваться в расчетах премии за риски и стоимости, объединенной компании приведен в таблице 22.

Таблица 22 – Расчет показателей чистых активов и коэффициента автономии объединенной компании
Шифр Наименование Значение
NA Величина ЧА объединенной компании (Net Assets), млрд. руб. 879,33
EA Коэффициент автономии объединенной компании (Equity-to-Assets), % 66,75%

На следующем этапе выполним прогнозирование показателей активов и пассивов объединенной компании, с помощью таблицы 23.

Таблица 23 – Прогноз показателей активов и пассивов объединенной компании
Шифр Наименование Источник или формула Прогнозный период Постпрог. период
   0 1 2 3 4 ∞
FA Внеоборотные активы (Fixed Assets) FA = FA1 + FA2 832,59  952,18  1100,22  1284,86  1516,65  1809,32
CA Оборотные активы (Current Assets) CA = CA1 + CA2 209,11  211,19  213,56  216,26  219,33  222,82
CL Краткосрочные обязательства (Current Liabilities) CL = CL1 + CL2 87,03  92,41  98,54  105,52  113,47  122,53
NWC Собственный оборотный капитал (Net Working Capital) NWC = CA - CL 122,08  118,78  115,03  110,74  105,86  100,29

Как видно из таблицы 23, в объединенной компании будет наблюдаться рост внеоборотных активов, оборотных активов, краткосрочных обязательств и собственного капитала.
Прогноз показателей прибылей и убытков объединенной компании приведен в таблице 24.

Таблица 24 – Прогноз показателей прибылей и убытков объединенной компании
Шифр Наименование Источник или формула Прогнозный период Постпрог. период
   0 1 2 3 4 ∞
R Выручка (Revenue) R =R1 + R2 391,03 406,09 423,24 442,78 465,04 490,38
ΔR Увеличение выручки Экспертная оценка    3,00% 3,00% 5,00%
S-R R с учетом синергии   391,03 406,09 423,24 456,07 478,99 514,90
COGS Себестоимость производства (Cost Of Goods Sold) COGS = MC + LC + OC 28,54 32,46 36,94 42,03 47,84 54,45
S-COGS COGS с учетом операционной синергии S-COGS = MC(1-ΔMC) + LC(1-ΔLC) + OC(1-ΔOC) 28,53 30,84 35,09 39,94 45,45 51,34
GM Валовая прибыль (Gross Margin) GM = R - COGS 362,50 373,63 386,31 400,75 417,20 435,93
S-GM GM с учетом синергии S-GM = S-R - S-COGS 362,50 375,25 388,15 416,13 433,54 463,56
ΔSE Снижение коммерческих расходов Экспертная оценка 7% 7% 7% 7% 7% 7%
ΔGAE Снижение управленческих расходов Экспертная оценка 10% 10% 10% 10% 10% 10%
EBITDA Прибыль до процентов, налогов и амортизации   EBITDA = GM - OPEX 362,50 373,63 386,31 400,75 417,20 435,93
S-EBITDA EBITDA с учетом синергии S-EBITDA = S-GM - S-OPEX 362,50 375,25 388,15 416,13 433,54 463,56
DA Амортизация (Depreciation / Amortization) DA =DA1 + DA2 8,66 11,27 14,67 19,09 24,84 32,33
EBIT Прибыль до процентов и налогов (Earnings Before Interest and Tax) EBIT = EBITDA - DA 353,83 362,35 371,64 381,66 392,35 403,60
S-EBIT EBIT с учетом синергии S-EBI